伊莎贝拉等着他继续。
"如果雷曼破产。真正的破产，不是被收购，接下来会发生什么？"
"信贷冻结。连锁违约。系统性恐慌。"
"对。在那种级别的恐慌里，市场会怎么反应？"
"所有风险资产暴跌。金融股首当其冲。"
"对。但不只是'暴跌'。"
陆泽喝了一口咖啡。
"在系统性恐慌中，市场不区分好坏。它不会说'高盛的资产负债表比雷曼干净，所以高盛只跌百分之十，雷曼跌百分之九十'。它会说'所有金融机构都可能是下一个雷曼'——然后把所有金融股一起砸下去。"
"包括摩根大通。包括富国。包括那些和次贷几乎没有关系的地区银行。"
伊莎贝拉在心里过了一下这个逻辑。她理解"恐慌不分好坏"这个概念，贝尔斯登倒下的那一周，整个金融板块都跌了，包括那些基本面完全没问题的公司。
但她还没有完全跟上陆泽的下一步。
"所以你在赌所有金融股都会跌。"
她说，"但如果只是赌跌幅，我们已经布局了XLF。为什么要分散到二十多只个股上？而且为什么只要深度价外？"
"因为我赚的不是跌幅。"
陆泽说。
"我赚的是波动率。"
伊莎贝拉的手指在平板上停了一下。
"期权的价格由两部分构成。内在价值和时间价值。时间价值的核心驱动因素是隐含波动率。"
"当恐慌爆发的时候，所有金融股的隐含波动率会同时飙升。不是从50涨到60。是从25涨到80。甚至100。"
"深度价外的期权在这种环境下会发生什么？它的Delta很小，标的跌百分之二十，它的内在价值可能还是零。但它的Vega很大，IV每涨一个点，它的价格就涨一截。当IV从25飙到80——涨了55个点——"
"非线性的价值膨胀。"伊莎贝拉接上了。
"对。一个权利金一毛钱的深度价外Put，在IV暴涨之后可能变成两三块钱。二三十倍。即使标的股价根本没有跌到行权价。"
伊莎贝拉看着那张清单。
她现在理解了为什么是"深度价外"而不是平值。
平值期权的Vega相对于它的价格来说没那么极端，波动率加成的倍数效应不够大。
她也理解了为什么是二十多只标的而不是只买XLF——因为那些中型银行和保险公司的隐含波动率现在还"和平时期"的水平，三十几。
而大行的IV已经被市场的担忧推高到了四五十。从二十到八十的变化量，比从五十到八十大一倍。那些"没人在意"的标的，反而是Vega收益最大的。